用友網(wǎng)絡中報解讀——騰“云”起飛，用友3.0戰(zhàn)略顯露競爭優(yōu)勢

一、2018半年業(yè)績概況

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3,005,703,090元，同比增加813,391,146元，增長37.1%，較上年同期增速提高11個百分點；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益和股權激勵成本的凈利潤為227,607,435元，去年同期虧損為62,706,282元，增長293.91%，實現(xiàn)扭虧為贏。報告期內(nèi)，公司持續(xù)加大了研發(fā)投入，研發(fā)投入共計656,808,398元，同比增長16.6%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流流入額33.76億元，同比增長39.9%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-36,282,414元，上年同期為-575,903,365元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況大幅改善。

報告期內(nèi)，軟件業(yè)務實現(xiàn)收入2,141,751,588元，同比增長16.4%； 云服務業(yè)務實現(xiàn)收入848,919,412元，同口徑增長 140.9%，其中云平臺（PaaS）、應用軟件服務（SaaS）及非金融類業(yè)務運營服務（BaaS）收入219,891,948元，同比增長220.0%，支付服務收入47,440,872元，同比增長 29.1%，互聯(lián)網(wǎng)投融資信息服務收入581,586,592元，同比增長135.6%。截至報告期末，云服務業(yè)務的企業(yè)客戶數(shù)427.6萬家，其中付費企業(yè)客戶數(shù) 29.06萬家，較 2017 年年末增長24.52%。

二、業(yè)績增長亮點

公司過去幾年大力投入新業(yè)務進入收獲期，收入迎來高增長，確定18年為業(yè)績拐點。

（一）報告期內(nèi)，軟件業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定增長，同比增長16.4%，充分的說明了工業(yè)企業(yè)盈利回暖，軟件行業(yè)持續(xù)復蘇；

（二）報告期內(nèi)，云服務業(yè)務延續(xù)高速增長態(tài)勢，同口徑增長 140.9%，其中云平臺（PaaS）、應用軟件服務（SaaS）及非金融類業(yè)務運營服務（BaaS）同比增長220.0%，云服務業(yè)務超預期增長。盡管近年云計算行業(yè)競爭者逐漸增強增多，行業(yè)正在走向充分競爭的格局，巨頭們紛紛加大在該領域的投入提升競爭力，依然取得了高速增長，說明傳統(tǒng)軟件龍頭企業(yè)獲得新的業(yè)績增長點。報告期內(nèi)，云服務業(yè)務和金融服務業(yè)務目前營收占比分別為7.3和21個百分點，較去年同樣分別占比3.1和13個百分點提高了近1倍，致使傳統(tǒng)軟件業(yè)務營收占總營收由2017年的83個百分點降到了71個百分點。傳統(tǒng)軟件毛利下降的情況下毛利率不降反升1個點，說明云服務具有較強競爭力。

（三）經(jīng)營活動現(xiàn)金流流入額33.76億元，同比增長39.9%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-36,282,414元，上年同期為-575,903,365元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況大幅改善。

三、全年業(yè)績預測

公司業(yè)績由軟件業(yè)務、云服務業(yè)務、金融服務業(yè)務組成。

（一）軟件業(yè)務前三個季度呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，2018年上半年同比增速為16.4%，比對2017年前三個季度增速較為穩(wěn)定，同樣預期16%增速，考慮以往四季度營收在全年營收的占比較大和傳統(tǒng)軟件行業(yè)回暖態(tài)勢，給予四季度6%左右的同比增速，全年12%的增速，所以，預計全年軟件業(yè)務營收大約57.3億。

（二）云服務業(yè)務（不包括金融）從2017年以來呈現(xiàn)高速增長，2018年上半年繼續(xù)加速。此項營收預測較其他兩項難得多，因為云服務業(yè)務是用友近年取得明顯增收的亮點，現(xiàn)在正是高速發(fā)展期，前三季度相對較為平穩(wěn)，預計三季度繼續(xù)保持200%的同比增長速度。四季度營收預測是難點，17年同比增長不具備很強參照性，因為17年是用友云服務快速增長的第一年，2017年四季度云業(yè)務營收占全年營收的7成，是前三季度營收的2.4倍。報告期內(nèi)，云服務預收賬款增速168%，全年前三個季度分別同比增速為155%、220%、200%，保守預測全年同比增速180%，營收在11.5億左右。

（三）金融服務業(yè)務發(fā)展保持快速穩(wěn)定。在2017年表現(xiàn)的基礎上，給予2018年全年120%同比增速預測，全年營收17.6億左右。

綜上，全年營收近86.4億左右。

四、估值分析及買入建議

公司剛剛扭虧轉(zhuǎn)盈，個人認為PS估值法較為合適。

考慮傳統(tǒng)軟件毛利率呈逐年下降趨勢，給予軟件業(yè)務8倍ps；目前美股云計算巨頭PS估值區(qū)間在3-15倍，龍頭公司10倍左右，考慮國內(nèi)云計算尚處于起步階段，成長性更為強勁，可給予一定的估值溢價，給予15倍ps。總體預測57.3*8+29.1*15=894.9億，對應股價約29.22*894.9/555=47.1元。

在前期工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)政策的刺激大漲后，近期受市場環(huán)境和減持影響，出現(xiàn)了比較理想的入場機會，可放在今日看，受到驚嚇的小情緒是不是又覺得貴了，不敢買了！把目光放長遠一些，用友在傳統(tǒng)軟件客戶的粘性下，云服務具有極強的競爭力。

周末去了趟五大連池，今天才寫出來，歡迎高手拍磚，助我成長！也希望有能力的大師介紹下當前國內(nèi)云計算的格局、前景。